美国在线收购雅虎，闹剧、喜剧、悲剧一场游戏

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近期，坊间再次传来与雅虎相关的收购传闻，只是本次登场的主角并不是微软这类重量级买家，而是市值仅有雅虎1/8的AOL。有趣的是，这个看上去不怎么“靠谱”的收购，却因为几家私募股权公司的“掺和”，出现了演变为现实的可能。以至于传闻出现当日，雅虎的股价便上涨了10%，这起收购本身也开始被一些PE(私募股权投资)评价为“一桩大有可为的买卖”。

传闻是否会变为现实？谁才是真正的赢家？这些问题尚无定论。但可以肯定的是，资本之手已经把AOL、雅虎，甚至是阿里巴巴，推入了新的命运漩涡。

精心策划的“闹剧”

自2009年底从时代华纳分拆上市至今，AOL的发展虽然有了更明确的战略目标，但其未来的成长性依旧还处在“问号阶段”。不少分析师认为，AOL与雅虎的未来同样堪忧。外加其目前的市值仅有26.8亿美元，远远小于雅虎的205.6亿美元，所以在刚刚听到AOL欲收购雅虎的传闻时，甚至不少人以为传闻是“假消息”。直到《华尔街日报》的报道称，AOL正在与几家私募股权公司商谈收购雅虎的可能性，众人才看明白AOL打“虎”的底气从何而来。

尽管如此，业内的一些观察家们依旧认为这只是一场闹剧。Marketwatch专栏作家John Dvorak在其日前发表的文章中，把AOL与雅虎可能联姻的消息称做“娱乐新闻”。在他看来，不管是AOL收购雅虎，还是AOL及雅虎分别被私募收购，这些合并的“想象”版本中，都没有一个清晰的赢家。

事实上，雅虎突然成为AOL的“猎物”，确实令人感到蹊跷。一位圈内资深人士表示，如果从AOL自身战略发展的角度考量，其收购雅虎的目的性似乎并不明确。Cowen &Co分析师Jim Friedland也认为，AOL本身已经在进行大规模的扩充，与雅虎的合并不仅会使其分心，甚至很可能让AOL难以将内容战略进行到底，这种做法看上去并不明智。

既然收购雅虎对AOL本身并没有可预见的价值，那么谁才是真正的“猎人”？有业内分析人士指出，AOL与雅虎的合并早些时候就已被一些PE所看好，但是如果推动雅虎收购AOL，PE所能获得的好处或许远不如联合AOL收购雅虎的所得。据知情人士透露，Silver Lake Partners和百仕通集团(Blackstone Group)等私募股权公司，正急切地向AOL伸出橄榄枝。值得一提的是，PE对于独自买断雅虎的股份似乎也兴趣浓厚。该消息人士预测，如果能够提出正式买断协议，至少还有两到三家私募股权公司愿意加入这一计划。显然，PE对雅虎的兴趣已经远远超过了AOL。

据消息人士称，AOL及其私募股权投资公司合作伙伴正在积累与雅虎谈判的筹码，他们首先会实施以雅虎股东为目标的战略。另外，AOL也可能会通过先收购部分雅虎资产的方式，让雅虎的市值减少，从而使私募股权公司有能力募集到足够的资金实施收购。不过，依旧有部分分析师认为，雅虎被AOL联合几家私募股权公司收购的可能性并不大，关键是雅虎高层不会出售其手中最具价值的阿里巴巴股权。

阿里巴巴能否以喜剧收场

曾有不少分析师认为，雅虎所持有的39%的阿里巴巴股份，已成其维持当前股价的唯一原因。遭遇了各种收购传闻后，雅虎似乎也把阿里巴巴的股权攥得更紧了，对马云亦是如此。但是，阿里巴巴的股权只是雅虎进退的重要筹码而已，在股东利益最大化的原则下，雅虎董事会今天的坚持未必一定能代表股东的意愿。

在AOL准备联合私募股权公司收购雅虎的消息传出后，就有相关分析人士认为，PE掀起了收购雅虎的兴趣，对阿里巴巴而言，很可能会是其彻底解决与雅虎恩怨的契机。

2005年8月，雅虎以10亿美元加上雅虎中国的全部资产换得阿里巴巴集团39%的股权，如今这些股权的市值是100亿美元。而雅虎中国对阿里巴巴的贡献，则被众多分析师评价为“毫无增值效果”的“鸡肋”。当初，虽然雅虎的10亿注资帮阿里巴巴赶走了eBay，但在杨致远离开雅虎后，五年前的这场交易却开始成为阿里巴巴发展的阴影。2009年，雅虎曾在阿里巴巴十周年庆典之时突然宣布出售其股份，而后新上任的雅虎CEO又被传与马云面和心不和，而雅虎股东对手中阿里巴巴股票的踌躇态度，这些都可能是阿里巴巴未来之路上的定时炸弹。特别是，今年10月，持有阿里巴巴集团39%经济权益的雅虎，已成为阿里巴巴的第一大股东，这意味着阿里巴巴未来的重大决策都必须征得雅虎的同意。在这个关键时刻，马云绝不会放弃对阿里巴巴的控制权。为此，马云也一直在和雅虎董事会斡旋，企图回购阿里巴巴在雅虎手中的股票，但却一直未果。

当然，阿里巴巴与雅虎的约定中也有一个对其有利的“杀手锏”，那就是优先回购权。一旦雅虎这个大股东被收购，马云所面临的困境可能将出现柳暗花明的机会。因为如果PE联合AOL对雅虎的收购成行，马云就可以有机会按照与雅虎当初的约定行使优先回购权，从而得到雅虎一直不愿放手的股权。所以，任何针对雅虎的收购邀约，对阿里巴巴而言都是“以静制动”的机会。

当然，风投机构的专业人士也表示，“如果雅虎和阿里巴巴签订的回购协议是关于普通股的，而且前提还是雅虎有意向出售阿里巴巴的股票，那么只有在第三方公司提出收购的情况下，阿里巴巴才可以优先回购。”在 “股权回购战”中，如何行使好优先回购权，对阿里巴巴而言也是巨大的挑战。

雅虎是否会成悲剧主角

2008年5月，雅虎拒绝了微软近500亿美元的收购报价。从那时起，它的股价就开始急转直下。47%的下跌率，正在让它的股东们比以往任何时候都更急切地希望其被收购。在这样的预期下，雅虎吸引到的已经不再是微软，而是贪婪的PE的关注，对曾经无比辉煌的雅虎而言，这难道是悲剧的前奏？有分析师表示，雅虎已经很难再等到当初微软那样的报价了，这种局面很可能会动摇雅虎股东对它的坚持。

不管是雅虎的现有股东，还是虎视眈眈的PE，他们都是利益最大化的追逐者，如何把雅虎卖出好价钱几乎已成二者的共识。据知情人士透露，目前收购方认为，以每股20美元的价格收购雅虎“完全可行”，因为雅虎52周以来的最高股价都未超过18美元。有预测人士称，如果雅虎落入PE手中，其结果必然是被拆分。“对私募公司来说，最合理的做法应该是购下任何一家公司并将其拆分成独立的业务。对雅虎来说，分拆后各部门的发展很可能会比总体发展更具价值。”